华西证券股份有限公司赵琳近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《业绩底部确立，看好新游表现及AI增效》，本报告对完美世界给出增持评级，当前股价为20.02元。

完美世界(002624)

事件概述

4月24日，公司发布2023年一季度财报，报告期内公司实现营收19.0亿元，同比-10.6%，实现归母净利润2.41亿元，同比-71.3%，落入业绩预告中间区间。

净利润同比下滑，往期高基数及研发费用上升为主因

22Q1公司归母净利润2.41亿元，同比-71.3%，主要系游戏流水自然下滑、研发费用增长所致。1）收入端，2023Q1公司营业收入同比-10.55%，剔除欧美子公司（不再并表）口径下同比-8.69%。国内市场重点游戏进入生命周期中段，叠加行业逆风，流水自然下滑，未能有重磅新游上线补缺，对比22Q1《幻塔》初发行推高流水，高基数致公司营收降幅显著。2）成本端，23Q1公司毛利率65.2%，同比-3.48pct，主要系游戏业务收入占比下滑，收入结构变动所致。3）费用端，报告期内期间费用率为52.77%，同比+2.83pct，主要系研发费用同比+2.56pct至29.1%所致。

AI布局明确，降本、赋能效果可期

目前公司已将AI相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面。例如，《梦幻新诛仙》采用智能NPC与IK技术，使得NPC具有丰富的微表情，为玩家提供真实自然的交互体验；公司在研的新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》创新运用了全天候天气智能AI演算技术，实现了对雨、雪、大雾等天气的全局还原和细节处理，天气变化切实融入到玩家的游戏体验中。在研发方面，公司通过AI技术进行智能整合，为项目打通方案，满足功能要求，例如通过AI技术完成场景建模、纹理渲染等；此外公司还在游戏研发过程中使用AI绘画等技术，对于开拓设计思路与创意灵感、提升游戏研发效率起到了很好的推动作用。

新游表现亮眼，管线储备充足，2023业绩回暖趋势确定

重磅新游《天龙八部2：飞龙战天》于4月14日公测，截至4月26日位居IOS畅销榜前十，看好其流水表现。公司后续储备丰富，优势品类方面，除端游《诛仙世界》《PerfectNewWorld》外，多端产品《诛仙2》《代号：新世界》《神魔大陆2》正在积极研发过程中；创新品类突破转型方面，公司储备有《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等。其中，动作冒险探索RPG游戏《一拳超人：世界》、多人协作策略卡牌RPG游戏《百万亚瑟王》、JRPG游戏《女神异闻录：夜幕魅影》先后于23Q1完成首测，玩家反馈良好；此外，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP研发的开放世界项目也在积极进行中。

投资建议

我们调整此前的盈利预测，预计公司2023-2025年，实现营收分别为91/107/113（此前2023-2024年预测为117/133亿元），实现归母净利润分别为17/20/22亿元（此前2023-2024年预测为21/24亿元）,EPS分别为0.86/1.02/1.12元（此前2023-2024年预测为1.07/1.23元），对应2023年4月26日21.55元/股收盘价，PE分别为25、21、19倍。公司是A股稀缺的具有强研发实力的游戏公司，目前股价估值水平处于历史低位，随着版号的重新下发，丰富储备为流水增长提供有力支撑，维持“增持”评级。

风险提示

新游上线节奏不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券谢晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利17.33亿，根据现价换算的预测PE为22.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级30家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为24.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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