2024年，美国页岩油气行业的并购活动仍在继续，各家公司都在争夺资产，以填补其面积基础上的空白。两个主要盆地一直是这一活动的重点。我指的是二叠纪盆地和Eagle Ford，它们都有一些特点，吸引了资产负债表强劲、现金充裕的公司的兴趣。
这篇文章是我8月份开始的系列文章的延续，在这篇文章中，我讨论了Devon Energy(纽约证券交易所代码:DVN)最近在Eagle Ford收购Validus Energy等公司的活动。那篇文章的主题是“大鱼吃小鱼”。在这篇文章中，我们没有详细讨论的是，目前推动页岩气行业并购狂潮的主要指标之一。
储备replac充血
石油和天然气公司需要以高于其每日生产储量的速度进行新发现，这对任何人来说都不应该感到惊讶。我们称之为准备金置换(Reserve replacement，简称rr)，这是导致大型运营商在并购活动中动用部分现金储备的主要原因之一。这些公司面临的挑战是，替代产量变得越来越困难，正如最新的eia钻井生产率报告所指出的那样，仅通过新钻井，产量就在逐月增加。
这一努力所固有的一个关键问题是，生产商在将现金流从新钻井重新分配给股东回报方面所做的改变。这些回报非常受投资者欢迎，但其代价是储量替代，尽管大量页岩勘探开发的发现和开发成本(如RBN Energy图表中的蓝色条形图所示)已经下降。从2020年到2021年，准备金率大幅上升，部分原因是企业重新评估了此前因油价暴跌而减记的储量。一旦完成，我们预计到2022年，新钻井将承担许多运营商的负担。
值得关注的一件事是，有些公司在RR上做得比其他公司好。我们可以从先锋自然资源公司(纽约证券交易所代码:PXD)开始，这家公司即将并入埃克森美孚公司(纽约证券交易所代码:XOM)。XOM决定收购PXD的原因有很多，我们在去年4月的一篇石油价格文章中讨论了其中的一些原因。还有其他原因，我们计划在以后的文章中详细说明。尽管如此，PXD在替代其储备方面的成功还是逃不过XOM的仔细观察，正如《RBN能源》的图表所示，PXD在三年时间里的替代率超过了300%。
作为参考，XOM在这个指标上做得并不好，正如Energy Intelligence的这张图表所显示的那样。公平地说，我们必须承认大数定律在这方面阻碍了XOM。即使过去几年在圭亚那有了大量的发现，XOM的储量也在逐年下降。收购PXD将为XOM的22亿桶P-2储量争取一些时间，我们应该会在未来几年看到更高的涨幅。
值得注意的是，先锋正是在过去几年的这种并购活动中取得了现在的地位。该公司是页岩并购领域的首批推动者之一，于2021年初以70亿美元的价格收购了Parsley Energy。几个月后，该公司又以64亿美元收购了私营企业Double Point Energy。值得祝贺的是，在油田从新冠疫情低点复苏的初期，先锋公司的管理层有远见地投入了资金。这为他们成为二叠纪油田的主要生产商奠定了基础，并最终吸引了埃克森美孚的收购要约，价格比近期股价高出20%。
接下来是什么?
先锋并不是唯一一家在无法通过钻探来提高华尔街储备替代率的情况下建立页岩帝国的公司。德文能源(纽约证券交易所代码:DVN)是另一家在过去几年中通过收购和剥离实现转型的公司。
2003年，Devon以53亿美元的价格收购了Ocean Energy，这是该公司在并购领域的第一次大动作，在墨西哥湾的深水区块获得了可观的页岩足迹，并在一些西非国家、印度尼西亚和俄罗斯获得了国际利益。2015年，Devon以19亿美元的价格收购了Felix Energy的Anadarko资产。下一个大手笔收购是2021年以58亿美元的价格收购专注于二叠纪-特拉华州的WPX能源公司。WPX带来的土地面积现在构成了DVN在特拉华州大部分开发计划的基石。同年晚些时候，该公司又以45亿美元收购了Parsley Energy。Devon在2022年以19亿美元的价格收购了Validus Energy，延续了这一火热的步伐，在此过程中增加了Eagle Ford石油加权面积。随后，位于Bakken区块最佳位置的Rimrock Oil and Gas的Williston盆地资产出现了。
所有这些并购活动都使这家公司的投资组合在其参与的每一个页岩项目中都处于一流水平。德文郡本身就是一个拥有近70万BOEPD产量的强国，到2024年全年将产生近120亿美元的EBITDA。目前的交易价格是EV/EBITDA的3倍，每桶5.9万美元。作为参考，埃克森美孚刚刚为PXD支付了660亿美元或每股254美元，在交易之前，该公司的EV/EBITDA为5-6倍，每桶原油价格为8.8万美元。
我认为，像雪佛龙(NYSE:CVX)这样的超级巨头——它与XOM面临着同样的储量替代问题——提出收购德文郡的报价只是时间问题。
另一种可能的情况是，Devon与另一家页岩油运营商达成合并协议，这将使他们能够保持独立。马拉松石油公司(纽约证券交易所代码:MRO)的占地面积与DVN公司相似，交易在3-4倍EV/EBITDA的最佳区间，而且最近的价格非常低，每桶4万美元。不管是Devon还是其他人，MRO作为独立运营商的日子可能已经屈指可数了。
你的外卖
自20世纪15年代中期以来，页岩钻探已经发展到一门高级艺术。井长和压裂效率的提高使作业者能够以更少的资产提高产量。这有助于控制成本，使公司的产量逐年增长，并以创纪录的现金流充实金库。
精明的运营商利用现金流为积极的收购活动提供资金，从而提高了储备替代率。在PXD的案例中，这直接把目标放在了后面，在我看来，XOM提出的这样的报价是不可避免的。
正如我所讨论的，还有其他公司在储量替代方面表现良好，我认为，随着我们进入2024年，我们很可能会在页岩领域看到更多的并购活动。
大卫·梅斯勒为Oilprice.com撰稿
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