中银国际证券股份有限公司卢翌近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《多品类产品储备丰富，AI赋能游戏研发》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为19.56元。

完美世界(002624)

完美世界发布2023年业绩，全年营业收入76.7亿元，同比-9.95%；归母净利润13.8亿元，同比+273.07%；非经常性损益总额6.9亿元，同比+156.38%。新游表现符合预期，品类突破成果初现，未来产品储备丰富。维持买入评级。

支撑评级的要点

新游贡献业绩增量，出海业务表现亮眼。公司游戏业务营业收入72.4亿元，同比-2.41%；归母净利润15.9亿元，同比+120.97%。2023年公司出售海外游戏团队，确认非经常性损益4.2亿元，扣除相关影响后，游戏业务实现营收72.0亿元，同比+6.09%；扣非后归母净利润为10.8亿元，同比+321.78%。2023年《梦幻新诛仙》进入回报期，3次进入iOS游戏畅销版前十。二次元新游《幻塔》5次进入iOS畅销榜前十，最高来到第四名，MMO新游《完美世界：诸神之战》亦贡献了业绩增量。出海方面，公司与腾讯合作于2023年8月在海外推出《幻塔》，首日进入122个国家与地区iOS游戏下载榜前十。2023年公司影视业务实现收入3.2亿元，同比-66.33%。目前，公司聚焦精品内容，围绕减量提质、降本增效，推出了《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》等精品剧集。

游戏产品储备丰富，部分产品预计先行海外测试，布局AI应用。已公布的游戏储备中，至少已有6款获得版号，其中包括自研产品《天龙八部2：飞龙战天》《迷失蔚蓝》《神魔大陆2》《诛仙世界》以及代理产品《筑梦颂》《双点医院》等，其中大部分产品将于年内上线国内市场。未获版号的自研储备有《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《女神异闻录》等，部分产品也将先行在海外展开测试，预计将逐步带来业绩增量。公司积极布局前沿科技应用，已在内部成立AI中心，由公司游戏业务CEO负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行AI技术的学习与应用。影视方面，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》等作品正在制作、发行、排播过程中。

毛利率大幅提升，研发费用率升高。2023年公司毛利率68.45%，同比+6.99pcts；销售/管理/研发费用率分别为14.45%/9.57%/29.86%，同比-8.86/+0.98/+3.90ppts。由于高毛利的游戏业务收入占比提高，公司毛利率大幅提高。费用结构方面，销售费用率降低，主要因为2021《梦幻新诛仙》《旧日传说》等游戏上线及后续营销费用基数较高，且22H2未上线重点游戏；同时对研发环节的持续投入也导致了更高的研发费用率。

估值

我们认为完美世界持续强化研运实力，重点产品表现稳定，多款产品有序推进测试，版号储备较多，同时部分游戏将在海外先行上线。我们预计2023/24/25年归母净利润为17.05/19.44/22.97亿元，维持买入评级。

评级面临的主要风险

游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券谢晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.89亿，根据现价换算的预测PE为27.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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